三季度A股双创指数以49.02%的涨幅收官，四季度市场却迎来多重变量：中美贸易摩擦再起、美联储降息预期摇摆、机构“做账期”临近……在“金鼎杯”买方投顾资产配置大赛2025年度Q3榜单解读直播中，嘉实财富基金投顾部副总监于新铭（大赛特邀嘉宾）、国联民生证券资产配置部负责人程棵（大赛行业专家）两大专家，结合市场数据与机构实操经验，给出了“慢牛未改但风险升温”的四季度市场展望，尤其提醒投资者警惕“绝对收益资金卖压”与“美联储政策分歧”两大确定风险。
市场大势：慢牛中段逻辑不变，波动加大成主基调
对于四季度A股方向，两位专家一致认为“慢牛中段格局未被打破”，但“躺赢机会减少、波动显著加大”将成为核心特征。
程棵从资金面与市场热度切入分析：“当前散户未大规模主动入市，机构也仍处于犹豫阶段——从券商开户数据与公募基金募集规模看，市场尚未出现全面过热迹象，这意味着A股慢牛的核心逻辑还在。”但他同时强调，三季度“买对赛道就能赚大钱”的行情难再复制，“四季度板块轮动会更快，部分前期涨幅大的主题（如算力、新消费）可能出现阶段性回调，投资者不能再抱着‘长期不动’的单一思路。”
图：“金鼎杯”买方投顾资产配置大赛特邀嘉宾/嘉实财富基金投顾部副总监于新铭
于新铭则从宏观周期视角补充：“宏观趋势不是以季度为单位切换的，当前企业盈利边际改善、政策对新消费、高端制造的支持力度未减，这些支撑慢牛的底层因素没有变。但短期来看，特朗普贸易政策、美联储降息等事件都只是‘催化剂’，不是趋势本身，投资者别被短期噪音带偏，更要关注长期结构机会。”
两位专家均以“金鼎杯”选手表现佐证观点：2025年度Q3榜冠军投资论道（梁山）（参赛组合名）55.61%的区间收益虽亮眼，但也经历9.69%的回撤；第四名特朗不靠谱（参赛组合名）靠30%QDI资产将回撤压至3.25%——“这说明即便是慢牛，控制波动也成了四季度的关键，单纯追求高收益风险太高。”程棵补充道。
风险预警：两大确定风险需重点防范
在慢牛基调下，于新铭与程棵共同点出四季度需警惕的“两大确定风险”，且均给出了具体的时间窗口与影响板块。
风险一：绝对收益资金“做账期卖压”，高估值板块首当其冲
“每年10-11月都是绝对收益资金的‘做账窗口期’，今年这一压力可能更明显。”程棵直言，当前保险资管、年金、部分私募的年度收益目标已基本完成，“这些资金没有必要再冒风险冲规模，反而会减持前期涨幅大的高估值标的，锁定收益。”
他进一步明确受影响的板块：“三季度领涨的科技、新消费、创新药等板块，大概率会成为减持重点。从‘金鼎杯’亚军‘高科技’组合的操作也能看出端倪——该组合已计划将科技板块仓位从70%降至50%，这正是机构应对‘做账期’的典型动作。”
风险二：美联储降息分歧加剧，影响全球资产定价
美联储是否在四季度继续降息，成为影响全球资产配置的另一大变量。于新铭透露，当前市场对美联储11月降息的预期已从月初的70%降至45%，“这种预期变化会直接导致美元汇率波动加大，进而影响北向资金流向与黄金等避险资产表现。”
“如果降息预期升温，黄金、港股高股息资产可能迎来行情；若预期降温，美股科技股、A股外资重仓板块（如消费、医药）可能承压。”于新铭以“金鼎杯”特朗不靠谱的组合为例，“他配置30%QDI资产，就是为了应对美联储政策变动带来的汇率风险，这一思路值得四季度借鉴。”
程棵补充道，美联储政策分歧还可能加剧板块轮动：“北向资金的短期进出会放大A股消费、医药等板块的波动，投资者要做好跨市场分散配置，别把所有资金都放在A股单一市场。”
应对策略：不赌方向、做好应对，这三类操作更稳妥
面对复杂的市场环境，两位专家均强调“应对比预测更重要”，并给出了四季度具体的配置与操作建议。
于新铭：“看长做短+哑铃型配置”，平衡收益与风险
“别试图精准预测四季度哪个板块会涨，而是要搭建‘抗波动’的组合框架。”于新铭建议采用“哑铃型配置”：一端配置高估值但长期逻辑明确的板块（如算力、创新药），另一端配置低估值、高股息的防御性资产（如港股红利、煤炭、银行），“两者比例可根据风险偏好调整，例如，风险偏好高的投资者可以考虑5：5分配，风险偏好低一点的可以考虑3：7分配，避免单押单一方向。”
他同时提醒“看长做短”的操作原则：“长期看好的板块（如政策支持的新消费、高端制造）不要因短期波动轻易卖出，但短期涨幅过大（如单季度涨超50%）的标的，可适当减仓锁定部分收益，待回调后再补仓。”
程棵：“月度调仓+明确回撤底线”，避免盲目操作
“四季度不建议频繁调仓，月度复盘调整一次就够了，但每次调仓都要‘谋定而后动’。”程棵给出具体步骤：每月初先明确自己“最大可接受回撤”（如稳健型投资者设5%、激进型设10%），再根据这一底线反推资产配置比例——若当前组合回撤已接近底线，就需降低权益资产仓位，增加债券、黄金等防御性资产。
他特别强调“了解自身风险容忍度”的重要性：“很多投资者四季度会犯‘看对方向但拿不住’的错误，就是因为组合波动超过了自己的容忍度。比如看好科技板块，但又扛不住10%的回撤，不如一开始就配置30%科技+70%固收，既能参与机会，又不会因波动恐慌卖出。”
共同提醒：避开两类“坑”，聚焦可落地机会
两位专家还共同提醒投资者避开四季度两类高风险操作：一是“追短期热点”，尤其是没有政策或业绩支撑的概念炒作；二是“高仓位单押单一板块”，即便看好某一方向，仓位也不要超过50%。
在机会方面，他们建议关注三类资产：一是政策受益的新消费、高端制造；二是低估值的港股高股息、A股红利基金；三是避险属性的黄金ETF、公募REITs，“这些资产要么有长期逻辑，要么能对冲风险，适合四季度配置。”
慢牛中更需“稳”字当头
“四季度的A股不是‘熊市’，但也不是‘躺赢市’，更考验投资者的配置能力与心态。”于新铭在直播最后总结道。程棵也表示，当前市场正处于“慢牛中段的波动期”，投资者与其纠结“指数会不会破新高”，不如把精力放在“如何控制回撤、把握结构性机会”上。
对于普通投资者而言，可参考“金鼎杯”买方投顾资产配置大赛优秀参赛者的策略——如Q3榜第四名“特朗不靠谱”（参赛组合名）的跨市场分散、Q3榜第一名“投资论道（梁山）”（参赛组合名）的政策敏感型布局，同时结合专家建议搭建适合自己的投资组合。投资者可登录理财魔方APP观看赛事最新动态，学习优秀资产配置的应对思路，为四季度操作提供参考。
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