北京时间10月23日凌晨，纽约汇市尾市，1美元兑换156.78日元，前一交易日为158.29日元。美元兑日元下降约0.95%，日元明显回升。同期，衡量美元对六种主要货币表现的美元指数下跌0.17%，报101.608。

日元的变化比美元指数更醒目。英镑、瑞士法郎、加元也对美元走强，欧元却由1欧元兑1.1223美元小幅降至1.1220美元。这一晚的汇市有共同的避险背景，各种货币的表现仍有差别。

科技股的震荡，使日元再次受到关注。高盛交易员乔纳森·克里萨菲斯在最新分析中，把日元多头列为对冲美国人工智能相关资产风险的一种选择。其着眼点是：当科技股下跌伴随美国国债收益率回落时，美日利差收窄可以为日元提供支持。

这套策略关心的，是日元能否在股票组合承压时起到分散作用。高盛观察到，近期人工智能股票、美国国债收益率和美元兑日元的相关性已有变化，科技股下跌与日元走强更容易同时出现。对于持有大量美国科技股的机构，汇率因而成为股票之外的另一项风险管理工具。

高盛还给出了估值与成本两方面的理由。按其长期公允价值模型，日元相对美元被低估约40%；两年期美元兑日元平值期权的隐含波动率约为9.9，低于过去20年均值13.8。后一个数字反映期权市场计入的汇率波动程度，也是衡量对冲成本的重要线索。

低估40%是模型结果，不能直接当作日元应有的升值幅度。长期估值和短期汇率之间，还隔着利差、资产配置以及买入时机。眼下促使这项策略受到重视的，是科技股风险与日元表现出现了联系，估值只是其中一环。

能源价格则可能改变这种联系。高盛同时提示，若油价冲击推高债券收益率，股票下跌、收益率下降的组合便可能被打破。日元对冲策略因此取决于风险的性质：增长与科技投资前景受压，和能源涨价引起通胀压力，并不会带来完全相同的汇率反应。

从158上方回到156区间，日元为这一轮科技股调整提供了一个汇市侧面。美国资产的回报预期正在接受重新评估，机构如何安排货币敞口，也随之成为这场调整的一部分。