爱回收（万物新生）在8月20日发布了2026年第二季度财报，营收66.1亿元 ，同比增长32.4%①。无独有偶，5月19日发布的爱回收一季度财报显示，营收61.6亿元，同比增长32.4%②。
或许，连续两个季度同样增长32.4%是个巧合。作为二手消费电子产品交易和服务平台，爱回收以2025年首次全年GAAP盈利③和2026年Q1、Q2同比增长的业绩高光切入，non-GAAP经营利润两个季度依次同比增长70.2%、70.1%，应该说树立了一个“盈利拐点”的市场印象。
然而，爱回收财报的账面利润背后，是大股东京东以2%-3%的极低渠道费率“保驾护航”④。一旦费率正常化，盈利即被侵蚀。不得不面对的问题是，爱回收的平台化转型是否成功了？渠道合作协议2027年底到期前，爱回收在续约中是否真有议价权？
渠道单一，回血命脉系于大股东一身
公开资料显示，京东在爱回收持股比例约34.7%，还派驻董事⑤。爱回收的货源，京东占比近50%，对应GMV占比约35%。京东渠道费率仅2%-3%，显著低于行业7%-9%水平。换句话说，大股东让利输血，对爱回收的业务稳定起到了保底作用。
里面甚至还有协议支撑，不过有效期到2027年底。此前爱回收的招股书已提示，若条件未达标，“合作范围可能显著缩小，对业务、经营业绩产生重大不利影响”⑥。业务命脉寄托在单一渠道，爱回收在续约谈判中几乎没有议价权，依赖京东的业务状况，换个角度解读似乎就成了受制于京东。因为这种结构性困局中，京东既是股东又是最大渠道或者说货源方，爱回收缺乏替代筹码，在业务沟通和续约谈判桌上没有“说不”的能力。
让我们再一次进行利润还原的推导。爱回收2025全年营收210.5亿元，按占比近50%京东货源约100亿元的话，业务费率差额3-4个百分点，等于每年让利3-4亿元，这已基本等于或超过爱回收2025年全年GAAP净利润3.4亿元⑦。剔除让利后，公司实际或已亏损。如果再推演下续约，基本是三种情景，即费率正常化、合作范围缩小、不再续约，分别测算，结果预期远不及平台让利。那么无论何种假设，都指向收入与利润“双杀”。
自主获客难在哪里？一直想做独立平台，到现在没做成
结构性困境，对应的还有流量结构失衡。爱回收线下门店加上官网、小程序等的自有渠道仅占约36%，其余基本依赖京东系，从而获客成本与渠道政策，呈现高度的绑定关系。同时，门店拓展不及预期。爱回收发布2024年财报时，曾高调宣布2025年会新增800家门店，三年内冲刺5000家门店规模。彼时，其门店总数1861家。然而一年过去了，截至2025年末，万物新生线下门店数达2195家，净增334家，不到目标的一半⑧。
可能爱回收也发现这样下去不是个办法。为了降低依赖，爱回收加大了抖音、快手的引流投放，但外部平台费率远高于京东。实质上是用更高成本购买竞争对手的流量，用京东让利的钱去抖音高价投流，形成了一个畸形成本结构。
不仅流量有问题，品牌心智也缺失。拍拍在快手（账号名“拍拍严选-店长等你”）的简介至今仍标注“京东旗下二手平台”，消费者自然对爱回收独立品牌认知很弱。这就很难在模式结构上打开局面。一边是1P自营收入占比约92%，资产重、毛利承压。另一边，是3P服务收入仅7.9%，爱回收的平台化第二曲线远未形成。获客的高度依赖性，加上成本的高企，做成独立平台的想法，被现实的“魔法”打败。没有自主获客，又哪能做成？
续约不是终点，议价权缺失才是病灶
讨论爱回收的业务问题和发展困境，其实是为了看清二手平台未来有没有更可靠路径。当然，可靠建立在独立生存能力上。爱回收的最大挑战，是怎样跟京东续约吗？答案从来不是。通过前述分析，即便2026年3月双方合作续签（修订）至2030年底⑨，也不能改变结构性依赖。真正风险也从来不是“到期”，而是爱回收始终未在货源、流量、品牌三个维度建立独立生存能力。
有人也好奇京东在爱回收的业务里为何要扮演让利的角色。其实不难理解：京东通过爱回收获得二手3C入口与履约能力。这导致的另一个结果就是，爱回收越成功，京东议价权越大，形成“越壮大、越依附”的反向寄生现象。
议价权的缺失，始终是爱回收的心病。换个角度看，京东的低费率，本质是可收回的“渠道租金”。而爱回收的利润是“租金减免”后的会计利润，也就意味着，这不是真实经营能力的公允反映。明眼人会发现，二手电商这个垂类行业，市场不应该以普通电商平台估值。剥离外衣，大家看到的是“渠道附庸+重资产运营商”真实组合体。或许，短期盈利的改善，掩盖了长期估值的陷阱。
难道爱回收只能做一只寄居蟹了吗？答案也是否定的。短期看，锁定费率，稳住最低货源保障，还是暂时可行的。中期看，就必须培育自有C端品牌，生成自我造血能力。而将3P服务平台化，把门店与质检能力转化为行业基础设施，从“卖手机”转向“卖服务”，才是长远之道。
不过，黑猫平台上，包含搜索词“爱回收”的投诉，超过了30000条⑩。提升服务能力，又是二手电商另一个安身立命的重大课题。
参考资料
① 上海证券报·中国证券网：《万物新生（爱回收）2026年二季度营收同比增长32.4%》，2026年8月20日。https://www.cnstock.com/commonDetail/764720
② ATRenew Inc.：《ATRenew Inc. Reports Unaudited First Quarter 2026 Financial Results》，美国证券交易委员会（SEC）6-K文件，2026年5月19日。https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1838957/000119312526229560/rere-ex99_1.htm
③ 万物新生集团官网：《关于万物新生集团》（“2025年，首次实现全年GAAP准则下全面盈利”）。https://www.atrenew.com/zh-cn/
④ 亿欧：《藏在渠道费里的盈利密码：谁在替爱回收买单？》，2026年8月28日。https://www.iyiou.com/news/202608281139342
⑤ 界面新闻：《回收一台手机赚多少钱？爱回收赴美IPO，依赖京东受制京东》，2021年6月。https://www.jiemian.com/article/6180296.html
⑥ ATRenew Inc.：《Annual Report 2025》（Form 20-F），“Risk Factors”章节。https://financialreports.eu/filings/atrenew-inc/annual-report/2026/33802253/
⑦ 香港商报：《万物新生2025年营收超210亿元 同比增近29%》，2026年3月11日。https://hkcd.com/newsTopic_content.php?id=8744442
⑧ 新浪财经（DoNews）：《爱回收扩张急刹车：去年净增门店334家，目标完成率仅41%》，2026年3月13日。https://t.cj.sina.cn/articles/view/1654203637/629924f5020015fsi
⑨ ATRenew Inc.：《ATRenew Inc. Reports Unaudited Fourth Quarter and Full Year 2025 Financial Results and Announces Cash Dividend》，2026年3月11日。https://dhms8q85tpugt.cloudfront.net/news/pr-newswire/20260311cn07602/atrenew-inc-reports-unaudited-fourth-quarter-and-full-year-2025-financial-results-and-announces-cash-dividend
⑩ 新浪财经：《年入210亿 vs 3万条投诉，爱回收的“冰火两重天”》，2026年8月。https://t.cj.sina.cn/articles/view/7199910176/1ad25e92000101m9t2
