摘要：
2026年第一季度贵金属价格加速上涨，均创下历史新高。1月底，贵金属市场开始大幅回落。黄金在第二季度有望呈现先抑后扬的走势，先下探至3800-3900美元区间，以消化鹰派货币政策预期；随着央行购金需求企稳以及下半年降息预期逐步发酵，这将成为二季度后期反弹的主线，推动黄金在年中开启反弹，重回5000美元一线。白银将在60-65美元区间筑底，下半年有望重回85-90美元区间；铜价在第二季度将经历较长时间的筑底阶段，或先向下测试4.95美元的支撑位，下半年则重回5.85美元一线。
美元指数的走势是全球资本流动、地缘政治格局、经济基本面差异与货币政策分化的集中体现。短期内美元可能一枝独秀，但中期存在调整隐患。短期（1-3个月）美元指数仍有望测试101.2的压力位，不过中期上行空间可能有限。欧元受累于经济疲软、核心通胀粘性等多重因素，欧元兑美元短期可能下探1.11一线。由于日本央行短期（1-3个月）内货币政策正常化进程滞后，且与美元存在利差等因素，短期美元兑日元可能上探165一线。
第一季度，美国三大股指经历了“冰火两重天”的震荡偏下行情。进入第二季度，美联储换帅、AI领域资本回报接受市场检验、地缘政治对通胀的传导这三大核心变量将主导美股走势。在估值处于历史高位的背景下，市场对负面冲击的敏感度显著上升，三大股指或将呈现先抑后扬的走势。整体而言，美股长期上行趋势不改，第二季度的回调下跌或将为长期布局创造机会，但仍需警惕各类风险因素引发的短期剧烈波动。
地缘风险仍是影响油价的主要因素。若霍尔木兹海峡长时间处于封锁状态，原油价格大概率维持强势，甚至有望挑战120美元一线；倘若美伊紧张局势有所缓解，中东有望在6个月内逐步恢复原油产量，叠加全球需求依旧偏弱，需警惕油价在下半年下探70美元关口的风险。美国天然气产量处于高位，二季度市场供需宽松，天然气价格整体将维持弱势运行，需警惕气价在二季度下破2美元的风险。
一、贵金属部分
1.1 2026年第一季度贵金属资产表现回顾
1.1.1 黄金刷新5597美元的高点
2026年初，市场一度预期美联储年内将降息1-3次，黄金持有成本随之降低，金价最高逼近5600美元。3月初美伊冲突升级，油价飙升，通胀反弹担忧加剧，美联储3月议息会议释放偏鹰派信号，降息概率大幅下降，实际利率回升，对金价形成压制。黄金在3月大幅下跌，最低下探至4100美元一线，回调幅度超过20%。
从第一季度整体来看，中东局势紧张、霍尔木兹海峡航运受阻推升市场滞胀担忧，黄金避险需求短期激增，但后期避险逻辑被“通胀反弹+高利率”预期削弱。
图1-1 黄金价格走势图
1.1.2 白银坐上过山车
1月，白银与黄金共同受央行购金、降息预期影响，价格从73美元持续上涨至121美元的最高点，工业需求与资金涌入形成多头趋势共振。2-3月，受美联储偏鹰派立场、美元大幅走强、工业需求预期降温等因素影响，银价大幅下跌，最低下探至61美元，回吐年初全部涨幅。
图1-2 白银价格走势图
1.1.3 铜价剧烈波动
1月，在供应收紧与需求上升的预期共振下，铜价创下6.52美元的最高点；1月底，美联储货币政策收紧预期抬头，市场情绪波动放大，铜价大幅回落；3月美伊冲突爆发，且冲突持续时间远超预期，对铜的需求增速预期及商品属性形成双重打压。
图1-3 铜价走势图
1.2 2026年第二季度贵金属重要影响因素
（1）利率维持不变：3月美联储议息会议将联邦基金利率维持在3.50%–3.75%区间，连续两次暂停降息，货币政策进入“观望期”。芝商所（CME）“美联储观察”工具显示，4月维持利率不变的概率为97.9%，加息25个基点的概率为2.1%；6月维持利率不变的概率为91.9%，累计加息25个基点的概率为8.8%，累计加息50个基点的概率仅为0.1%。
图1-4 美国基金利率上限
（2）降息预期大幅收敛：3月议息会议公布的点阵图显示，2026年美联储仅计划降息1次（25个基点），首次降息窗口推迟至9月及以后；在19位参会委员中，7人认为全年将维持零降息，货币政策进入“高利率持续更久”的观望阶段，市场对“全年不降息”的定价概率已升至55%以上。
（3）通胀与增长预期上修：美联储3月预测数据显示，2026年核心PCE通胀预期被上调至2.7%，其中第二季度预期上调至2.8%，通胀回落节奏不及此前预期。同时，美国全年GDP增速预计为2.4%，第二季度预计为2.3%，经济仍展现出较强韧性，暂无衰退风险。
1.3 2026年第二季度贵金属走势展望
1.3.1 黄金短期承压 年中迎来转折
美联储货币政策（主导短期走势）：美伊战争爆发导致通胀上行压力骤增，美联储为控制通胀，货币政策收紧预期显著增强。
央行购金（最强支撑）：全球央行已连续16年实现净购金，2026年一季度净购金量达215吨；中国央行更是连续16个月增持黄金，成为支撑金价的核心力量。
地缘与美元信用（中长期驱动）：当前美国债务规模已攀升至39万亿美元，美元在全球货币对储备中的占比持续下滑，全球央行去美元化进程加速，黄金的战略配置需求将长期存在。
综合来看，第二季度金价有望呈现先抑后扬走势：前期下探至3800-3900美元区间，以消化美联储鹰派政策预期；随后依托央行购金的强劲支撑逐步企稳；9月降息预期将在二季度后期逐步发酵，成为推动金价反弹的主线。预计黄金将在年中开启反弹，重回5000美元一线。
1.3.2 宏观面压制银价 工业需求支撑强劲
美联储降息预期大幅降温，6月加息概率已超过降息概率，且降息时间被进一步推迟，对白银价格形成直接打压。
从波动属性看，白银市场规模较小，价格波动幅度约为黄金的2-3倍。2025年黄金大幅上涨后，资金转向价格相对较低的白银，推动白银加速补涨，金银比得到有效修复。
预计第二季度白银仍将承压，在60-65美元区间筑底；年中随着鹰派预期消化及工业补库需求增加，白银价格将重拾上涨走势，下半年有望重回85-90美元区间。
1.3.3 铜价下行压力大 筑底还需时日
美国十年期国债收益率维持在4.2%-4.5%区间，美元指数走强，实际利率持续高位运行，对铜的金融属性形成压制。
供应方面，2026年全球矿产铜增速为1.96%，新增产能处于空窗期；叠加智利、秘鲁、印尼等主产区罢工影响，短期内产能难以恢复，供应不足的担忧对铜价构成支撑。
需求方面，新兴领域对铜的需求持续攀升，其中能源转型（涵盖电动车、光伏、储能、AI算力、电网升级等领域）需求增长尤为强劲，贡献了约70%的新增需求量。
综合来看，货币政策对铜价的打压仍在持续，预计第二季度铜价将经历较长时间的筑底阶段；若美联储鹰派表态延续，铜价或将向下测试4.95-5.00美元区间的支撑位，下半年有望重拾涨势，重回5.85美元一线。
二、能源部分
2.1 2026年第一季度能源行情表现
2026年第一季度，随着特朗普关税政策趋于稳定，市场不确定性有所降低，叠加OPEC+在该季度暂缓增产，原油价格下行态势得到企稳。此后，中东地区摩擦升温，最终美以对伊朗发动战争，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡，原油供给中断成为现实，原油价格大幅飙升，最高触及120美元/桶附近。
图2-1 2026年WTI主力合约收盘价
2.2 2026年第二季度能源重要影响因素
2.2.1 美国经济增长放缓 整体制约需求
当前美国经济呈现高通胀、增长放缓及货币政策偏谨慎的格局。根据最新公布的数据，2025年GDP增速预期已从2.1%下调至1.7%，2026-2027年增速预期同步下调至1.8%。
通胀仍是美国经济的核心痛点。数据显示，美联储大幅上调通胀预期：2025年PCE通胀预期从2.5%升至2.7%，核心PCE通胀从2.5%升至2.8%，均远高于2%的政策目标。特别是3月美伊战争爆发后油价飙升，进一步加剧了通胀压力。密歇根大学调查显示，美国消费者未来一年通胀预期稳定在3.4%，长期通胀预期也升至3.9%，通胀黏性显著增强。
2.2.2 地缘扭转供需格局 供给中断恐延续
美伊战争爆发后，伊朗封锁霍尔木兹海峡，引发全球原油市场规模最大的供应冲击。通过霍尔木兹海峡的全球石油流通量约占全球总供给的20%，日均流通量约2000万桶，目前实际通行量已暴跌90%。当前部分产油国已被动减产，且减产规模呈阶梯式攀升态势。其中伊拉克受冲击最严重，日均减产约290万桶，产量降幅近60%；沙特日均减产200万桶，减幅约20%；阿联酋日均减产50万-80万桶；科威特日均减产约50万桶。
若伊朗未放松对霍尔木兹海峡的管制，待海湾国家石油储存达到极限后，中东产油国恐将被迫进一步减产，最终减产规模或达920万桶/日。叠加伊朗自身日均减产约100万桶，届时整个中东地区原油日均减产规模或将超过1000万桶。
2.2.3 供给过剩缓解 长期仍存隐患
受地缘冲突影响，霍尔木兹海峡局势导致的供给中断，在一定程度上缓解了此前原油市场的供给过剩风险。不过，若剔除地缘冲突因素，当前原油市场的供给过剩风险依旧不容忽视。
2026年3月，OPEC+决议八个成员国于4月增产20.6万桶/日。这意味着OPEC+基本延续了自2025年4月开始的增产政策，暗示一旦地缘摩擦降温，产油国将开足马力、极限增产。当前欧佩克原油产量已小幅增加。
图2-2 OPEC+原油产量（千桶/日）
俄罗斯的原油产量及出口量维持相对稳定，暂无主动减产迹象。数据显示，俄罗斯2026年2月原油产量为918.4万桶/日，3月产量维持在925万桶/日水平。OPEC+对俄罗斯4月的产量配额为963.7万桶/日，在中东供给受限的情况下，俄罗斯大概率将极限生产。此前俄罗斯已规划2026年原油年产量增至5.25亿吨（折合约1054万桶/日）。
美国原油产量基本未受美伊战争影响，整体维持历史高位。最新周度数据显示，美国原油产量为1367.8万桶/日；EIA官方预期2026年全年平均产量为1360万桶/日（3月最新上调至1361万桶/日），2027年增至1380万桶/日，较此前预测上调50万桶/日。如图所示。
图2-3 美国原油产量（千桶/日）
需求端来看，一方面，美国经济增长放缓、通胀攀升，呈现明显的滞胀特征，将制约原油需求；另一方面，在3月最新月度报告中，欧佩克月报维持原油需求增速预期不变，但美国短期能源展望报告及国际能源署月报均下调2026年原油需求增速21万桶/日。综合而言，原油需求前景并不乐观。如图所示。
图2-4 全球原油需求（万桶/日）
三、货币对部分
3.1 2026年第一季度主要货币对表现回顾
2026年一季度，美元指数曾一度下探至95一线。但随着美伊冲突爆发，美元指数一路上行并突破100关口。美伊冲突直接冲击全球能源供给，叠加美元兼具“避险工具”与“储备货币”的双重属性，全球市场随即进入风险规避模式，推动资本大规模回流美元资产，全球美元循环因此受到扰动，流动性出现收紧。
图3-1 美元指数
受全球地缘冲突升级、美元流动性收紧、欧元区经济复苏乏力、通胀粘性未消，以及欧洲央行面临“抗通胀与稳增长”的政策两难等多重因素交织影响，欧元兑美元持续承压震荡。截至2026年3月30日，欧元兑美元汇率报1.0826，月内下跌1.98%，年初至今累计下跌1.72%。
截至3月底，美元兑日元汇率报151.62，月内下跌2.78%，年初至今累计下跌3.15%。受日本央行政策转型滞后、经济复苏动能放缓、能源进口压力加剧及外部美元走强等多重因素影响，日元持续震荡走弱，波动幅度显著大于欧元和英镑，成为2026年一季度表现最弱的主要储备货币之一。
3.2 2026年第二季度主要经济体政策展望
3.2.1 地缘冲突、滞胀隐忧与政策博弈下的强美元格局
就业市场整体仍具有一定韧性，但态势趋弱。最新失业率处于2020年以来的合理区间（4.0%-4.5%），但劳动参与率数据显示部分劳动力已退出市场。薪资增速落后于通胀水平，就业市场存在进一步走弱的可能。
通胀核心指标均未达到2%的目标，呈现“整体回落、核心粘性”的特征。2月美国核心PCE同比增长3.0%，与1月持平，自2025年10月以来始终维持在3.0%–3.2%区间，显著高于美联储目标。2月CPI同比增长3.2%，环比增长0.4%；核心CPI同比增长3.4%，环比增长0.3%，均高于市场预期。就业市场韧性与通胀粘性大幅降低了美联储的降息预期，强化了其鹰派立场，短期内（1-3个月）对美元形成利好。但若通胀持续在3.0%左右，而美国经济增速逐步放缓，将形成“滞胀”格局，对美元构成拖累，长期来看（3-12个月）则利空美元。
美伊冲突爆发加剧了通胀压力，美联储的政策重心或进一步偏向治理通胀。美联储维持利率不变，释放“高利率将持续更久”的信号，这一取向是当前美元指数强势的核心支撑。不降息已成为官员共识，最新点阵图显示，7名理事支持全年不降息，3名支持降息25个基点，1名支持降息50个基点。维持与欧元区、日本等主要经济体的利差优势，吸引全球套利资本流入美元资产，推动美元走强；同时降低降息预期，缓解资本流出压力，进一步巩固美元的强势地位。
图3-2 美国联邦基金有效利率
3.2.2 欧元：滞胀压力与政策博弈下的震荡格局
2026年一季度欧元区经济表现乏力，一季度GDP年化增速预期为0.8%，较2025年四季度的1.1%进一步回落。3月欧元区Markit综合PMI为49.6，连续两个月处于荣枯线以下，其中制造业PMI为47.8，连续六个月收缩，服务业PMI为50.2，勉强维持扩张，制造业面临较高的停滞风险。
图3-3 欧元区GDP增速
2026年2月欧元区年通胀率确认为1.9%，高于1月的1.7%；核心通胀（剔除能源和食品）同比上涨3.1%，自去年10月以来持续高位运行。核心通胀未达标制约了欧洲央行的宽松空间，使其难以通过降息刺激经济，导致欧元与美元的利差持续收敛；若通胀继续上行，欧洲央行不排除重启加息的可能。
欧洲央行维持中性偏紧的货币政策，陷入“抗通胀”与“稳增长”的两难境地，当前更倾向于优先应对通胀。2026年3月议息会议上，欧洲央行维持三大关键利率不变：主要再融资利率3.0%、边际贷款利率3.25%、存款便利利率2.5%，为连续第三次按兵不动，标志其进入政策观察期。
3.2.3 日元：经济增长放缓 地缘风险冲击增大
日本一季度GDP年化增速预期为0.6%，较2025年四季度的0.8%继续回落，复苏力度持续减弱。出口增速放缓，一季度出口同比增长1.7%，较上季度回落1.6个百分点，半导体、汽车等核心出口产品订单同比下降3.2%。
日本2月CPI同比增长2.3%，环比增长0.2%，较2025年12月的2.8%有所回落，但受3月国际油价暴涨影响，CPI同比预计回升至2.5%，环比增长0.4%，通胀反弹压力显现。
图3-4 日本消费者物价指数（CPI）
日本央行已连续三次议息会议维持利率在0.75%不变，与美联储、欧洲央行一同进入政策观察期，并认为日本经济复苏动能不足，叠加地缘冲突、能源高成本等外部压力，过度收紧政策可能阻碍复苏，因此短期加息概率较低。
图3-5 日本利率
3.3 2026年第二季度主要经济体货币走势展望
3.3.1 美元后市展望：短期易涨难跌 中期不确定性上升
短期（1-3个月）来看，美元易涨难跌，大概率站稳100关口，甚至上探101.2一线。避险资金回流、美联储维持鹰派立场、利差优势推动资本持续流入等因素，将共同构成美元的支撑力。中期（3-12个月）来看，美伊冲突加大了美国经济风险。若冲突延续至二季度、油价维持在100美元/桶以上，将加剧美国滞胀压力，美联储或被迫转向降息，美元指数可能见顶回落，中长期围绕96-98区间震荡。
3.3.2 欧元后市展望：短期震荡承压 中期依赖政策
短期（1-3个月），美伊冲突引发的能源危机与输入型通胀仍将持续，叠加欧元区经济疲软、核心通胀具有粘性，欧元难以出现强势反弹，欧元兑美元可能下探1.11一线。中期（3-12个月），若欧元区经济复苏动能改善、核心通胀持续回落至2.5%以下，欧央行或逐步释放宽松信号，收窄与美元的利差，推动欧元反弹并上探1.18一线，但目前来看这一概率偏低。
3.3.3 日元后市展望：短期弱势 中期依赖货币政策和地缘风险降温
日本央行短期（1-3个月）将维持利率不变，货币政策正常化进程滞后，叠加日美利差因素，日元或进一步走弱，美元兑日元可能冲击165一线。中期（3-12个月），日元走势将依赖央行政策调整与地缘风险缓和。若经济复苏乏力、通胀不及预期、日本央行维持宽松政策，叠加美元持续强势，日元将延续弱势，甚至可能突破170一线。
四、股指部分
4.1 2026年第二季度影响股指的重要因素
4.1.1 降息预期退潮
当前美国通胀风险隐现，降息预期退潮成为市场面临的最大变数。未来三个月，美联储大概率维持利率不变，甚至不排除加息可能，再次降息的概率已趋近零。而仅一个月前，几乎无人相信这一可能性。中东战争引发的油价飙升，正通过能源成本传导推高整体通胀。克利夫兰联储模型显示，若油价持续维持在80美元以上，核心PCE可能在二季度反弹至3%以上。
图4-1 克利夫兰联储PCE预测
4.1.2 AI从叙事驱动到业绩验证
第二季度将成为AI主题的“超级大考”。作为标普500权重股的多家科技龙头公司，将于4月至5月集中发布财报，其中包括微软、谷歌、Meta、亚马逊等AI算力支出的核心力量。核心问题在于，巨额资本支出能否转化为实际生产力增长与营收改善。
市场共识认为，人工智能是一场具有深远意义的革命，注定将改变一切，但估值争议与投资时机仍是亟待解决的问题。科技行业单季度发行近7000亿美元投资级债务用于AI投资，规模已接近金融行业，意味着科技公司资产负债表杠杆率正在显著上升。若二季度财报显示AI资本支出回报率不及预期，或企业对未来投资回报率（ROI）的指引趋于保守，当前集中在科技板块的估值溢价可能面临大幅修正。
4.1.3 美伊战争进展
截至3月底，霍尔木兹海峡仍处于事实上的封锁状态。近期伊朗仅允许10艘悬挂巴基斯坦国旗的油轮通过，目前这一数量已增至20艘。伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊明确表示，封锁将持续至敌对行动停止。这一局势对美股的影响主要通过两条路径传导：
其一，油价与通胀。若封锁持续至二季度中后期，国际油价可能维持在110美元以上，这将直接推高美国汽油价格，侵蚀消费者可支配收入，同时迫使美联储维持紧缩立场。
其二，石油美元机制下，中东局势推动美元走强。冲突升级后，全球石油贸易美元结算需求激增，叠加资金涌入美元避险，推动美元指数从97.50一路上行至100.50一线。当前美伊冲突持续，美元大概率维持强势，一方面美元升值将显著压缩跨国科技企业海外盈利的汇兑收益，另一方面资金流向大宗商品和美元资产也会分流股市流动性，对美股整体形成压制。
4.1.4 经济增长放缓
2026年第一季度，美国经济动能明显降温，亚特兰大联储GDPNow模型已将一季度GDP增长预测从2.3%下调至2.0%。这一放缓态势对美股市场形成多重冲击。
图4-2 美国实际GDP
首先，企业盈利预期下降。经济增长放缓直接反映在消费端，2025年11月至2026年1月期间居民实际支出几乎零增长，市场预计二季度消费者支出增速将从一季度的2.0%进一步放缓至1.8%。消费占美国经济的三分之二以上，消费疲软直接威胁企业盈利。
其次，降息预期下降导致科技股估值压力持续增加。经济增长放缓时，美联储本应强化降息预期，但霍尔木兹海峡被封锁后，国际油价被推高至90美元上方。美国国内通胀压力同步抬头，这使得美联储陷入两难境地。
最后，经济增长放缓与政策不确定性可能引发大衰退风险。标普500、道指和纳指已连续五周下跌，创下近四年来最长连跌纪录。
4.2 三大股指行情展望
进入二季度，在通胀反弹升温和科技股高估值的双重挤压下，悲观情绪预计核心通胀反弹概率上升，股指将以震荡偏下为主，难现趋势性大涨，预计三大股指将呈现先抑后扬的行情。标普500可能在6000-6700点区间震荡调整；道琼斯指数或先下跌试探42000点附近，随后逐步回升至48000点附近；纳斯达克指数恐将跌至21000点附近，待通胀得到遏制后，有望再次回到24000点附近。
总体来看，第二季度美联储领导层更迭、AI领域资本回报接受市场检验、地缘政治对通胀的传导效应，这三大核心变量将主导美股走势。在上述变量的影响下，第二季度市场或将经历一轮估值消化过程。鉴于当前估值处于历史高位，市场对负面冲击的敏感度有所上升，三大股指或将进入先抑后扬的阶段。
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