本周现货黄金连续两个交易日走低，周二暴跌近3%之后，周三（11月11日）再跌1.1%，收报每盎司3987.69美元；盘中虽一度反弹触及4066.87美元高位，但随后快速回落。周四（11月12日）亚市早盘，金价延续弱势，截至发稿前，最低触及3968美元/盎司，刷新一周低点。本轮下跌的核心驱动，来自通胀超预期、美联储鹰派表态与美元走强三重压制。
一、CPI连续超预期，12月加息几乎板上钉钉
本轮金价下挫的直接导火索，是周二公布的美国10月消费者价格指数。数据显示，10月CPI环比上涨0.4%，高于市场此前预测的0.3%，已是连续第三个月超出预期，彻底打消了市场对美联储暂停加息的幻想。StoneX高级市场策略师Bob Haberkorn指出，CPI略高于预期，使市场认为美联储在12月会议上理应加息。
美联储官员的鹰派表态进一步强化了这一预期。理事沃勒在数据公布前便明确表示，若10月核心通胀率为0.3%，他将考虑在12月加息半个百分点；达拉斯联储主席洛根同样对高通胀表达深切担忧，并暗示支持大幅加息。
据芝加哥商品交易所FedWatch工具定价，交易员对美联储12月至少加息25个基点的概率，已从一个月前的约70%飙升至100%；押注50个基点大幅加息的概率，则从CPI公布前的零升至12.9%。机构预期同步上修：高盛预计12月和3月将加息，2027年降息三次；德意志银行则预计12月、1月和3月连续加息。对黄金而言，利率上行意味着持有无息资产的机会成本增加，这是金价承压的核心逻辑。
二、美元指数创一年半新高，避险资金流向美元资产
与通胀数据相呼应，美元本周全面走强。周三美元指数上涨0.64%，收于102.90，盘中最高触及102.95，创下2025年4月以来的最高水平。Brown Brothers Harriman全球市场策略主管Elias Haddad解读称，美元全面走强主要得益于10月CPI强劲推动利率预期转向鹰派，美联储官员言论进一步加剧了这一趋势。
美元对黄金的压制体现在两个层面：其一，黄金以美元计价，美元升值直接抬高非美元持有者的购买成本，抑制实物需求；其二，美元与黄金同具避险属性，但美元在加息周期中还能提供利息收益，资金因而更倾向流向美元资产。除澳元和挪威克朗外，今年以来多数发达市场货币兑美元均走弱，利差扩大持续提振美元。部分分析师还将美元强势归因于中东局势引发的避险资金流入，而这一地缘因素对黄金的支撑，恰被美元走强所抵消。
三、地缘局势呈双刃剑：油价推升通胀，避险买盘被利率压制
地缘政治在本轮波动中扮演了复杂角色。周三伊朗安全部门负责人表示，伊朗不允许任何浓缩核材料运出该国，供应担忧推动油价从前一交易日的两个月低点回升约1%：布伦特原油期货收涨1.39%至92.76美元，美国原油上涨0.57%至86.53美元。油价上涨进一步加剧通胀担忧，反过来强化加息预期，形成"地缘紧张→油价上涨→通胀预期升温→加息预期强化→金价承压"的传导链条。
伊朗国家安全委员会秘书Mohsen Rezaei在电视讲话中强硬表态，称任何新的美国袭击都将遭到针对美国远程基地的打击回应，并透露伊朗浓缩核材料将保留在国内自行使用。国际原子能机构估计，截至2025年6月以美袭击伊朗核设施时，伊朗拥有440.9公斤丰度达60%的浓缩铀，远高于民用需求。与此同时，美国副总统万斯正成为对伊谈判首席代表，考虑与伊朗高级安全官员面对面会谈以结束战争。这种"边打边谈"的僵局意味着地缘风险溢价难以完全消退，但在加息预期主导的环境下，黄金的避险买盘被利率上行的压制力量所压倒。
俄乌局势逻辑类似。阿布扎比为期两天的和平谈判进展有限，双方同意大规模释放战俘，但在领土争议等核心问题上仍存分歧，美国特使库什纳坦言双方缺乏互信。尽管和谈释放部分缓和信号，前线袭击仍在继续，俄军控制着乌克兰约五分之一领土。地缘冲突持续本应为黄金提供避险支撑，但在美元走强与加息预期的双重挤压下，这一支撑显得力不从心。
四、央行购金与实物需求：黄金的结构性底牌
短期利空密集，但市场并非没有缓冲力量。StoneX的Haberkorn指出，作为最大黄金消费国的中国及其他央行仍在大力购入黄金。过去数年，全球央行在外汇储备多元化进程中持续增持黄金，已形成结构性力量，为金价提供坚实底部支撑。央行购金往往不受短期价格波动影响，其战略配置属性意味着即便金价回调，官方买盘仍会持续介入。
此外，中国和印度作为全球两大黄金消费市场，实物需求在金价回调时常出现季节性回升。高金价虽对首饰消费有一定抑制，但投资性金条需求在价格下跌时反而可能被激发。这种"官方托底+民间逢低买入"的格局，使金价跌破4000美元关口后继续深跌的空间相对有限。当前市场空头力量主要来自投机盘对加息预期的定价，战略性买盘并未离场。
技术面分析：4000美元关口成多空争夺关键阵地
从技术角度看，金价周二暴跌近3%后，周三盘中一度反弹至4066.87美元，但随后回落至3987.69美元收盘，显示4000美元整数关口已成为多空争夺的关键阵地。期金收盘勉强站上4000.50美元，但现货金的疲软表现暗示短期下行压力尚未完全释放。
周四亚市早盘，金价最低下探3978.06美元，一周低点被刷新，弱势格局延续。支撑方面，下方首先关注3950美元附近的支撑区域；若有效跌破该位置，可能进一步测试3800美元一线。阻力方面，4000美元整数关口由前期支撑转为短期阻力，上方则需重新关注4066.87美元的盘中反弹高点，只有重新站上这一区域，短线企稳信号才算初步确立。
后市展望：震荡筑底，等待加息落地后重估
黄金当前面临的核心矛盾在于：美联储加息预期已被较充分定价，12月加息25个基点几乎是确定性事件，50个基点的概率也在上升。这意味着短期利空可能已接近出尽——当所有交易员都预期加息时，加息本身对市场的冲击反而减弱。真正的变量在于加息路径的持续性：高盛与德意志银行对2027年3月进一步加息的预测，暗示本轮紧缩周期可能比市场预期更长。
而美国中期选举后的政治格局变化、美伊谈判进展以及俄乌和谈走向，都可能随时改变市场对通胀和利率路径的预期。综合来看，黄金短期承压格局难以逆转，但在央行购金的结构性支撑和地缘风险溢价尚未完全消退的背景下，深度下跌的可能性较低，更可能呈现"震荡筑底、等待加息落地后重估"的走势。短线需紧盯3950美元支撑得失与4000美元关口的收复情况，操作上谨慎追空，留意低位买盘带来的修复性反弹。
本文作者为金财，微信号zxwk7111，QQ18523232。
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