2025 年全球经济在不确定性中展现出强劲韧性，呈现“博弈趋于白热化， 增长放缓显韧性， 风险压力在增大”的特点。2026 年降息将进入高潮，大宗商品将迎来狂欢，同时高利率尾部风险与全球产业链深度重构交织， 资产的表现将更加取决于经济增长的相对强弱、地缘风险的变化。
2025 年全球经济增长温和放缓，货币政策由于通胀表现顽固，从宽松转向观望。随着全球贸易壁垒的不断抬高，全球经济在 2026 年继续承压的可能性很大，货币政策的拐点即将出现，各大央行或将再次进入宽松甚至超宽松周期，对商品市场无疑是重大利好。
展望即将到来的 2026 年，商品市场将迎来更大的爆发。黄金、白银、铜都已经突破了历史新高，投资热情高涨，目标价分别上调至 5000 美元 / 盎司、100 美元 / 盎司和 7.50 美元 / 磅。美股将继续保持震荡上行，但金融脆弱性将导致短期波动加大； 美元指数长期走弱，目标看向 85~90 美元区间；原油过去几年长期震荡下行，但 2026 年或将成为最大的黑马，年中以后逐步启动上涨，年底有望重回 80~90 美元区间。
1.1 黄金狂涨超1700美元
2025 年，黄金从 2624 美元上涨至最高 4378 美元，累计涨幅 1754 美元（67%）。
黄金承接去年的涨势，走出了一轮波澜壮阔的牛市，历史新高不断被刷新，接连突破 3000 美元、4000 美元关口。如此强劲走势的背后，既有全球央行（尤其是新兴市场及中东国家）为实现去美元化、储备多元化而持续进行的购金行为，也有全球地缘政治紧张局势常态化背景下的避险需求。
从过去一年的走势来看，今年黄金价格上涨主要由两大核心逻辑交替推动：
第一，特朗普年初上任之后再次挥动关税大棒，通胀上升的压力陡然增加，黄金从 2625 美元之间上涨至 3500 美元；
第二，美联储经历连续 5 次的暂停降息之后，下半年降息预期升温，叠加在 8 月底鸽派信号出现，黄金从 3300 美元连续上涨至 4378 美元。
第一轮上涨至3,500 美元；特朗普关税政策落地，通胀预期陡增。
下半年上涨至4,378 美元；降息周期预期兑现，鸽派信号助推新高。
1.2 原油震荡走低延续
原油在今年延续了自 2023 年 9 月以来的震荡下行趋势。油价年初从 80.74 美元的最高点一路下跌，最低触及 55.11美元。过去几年中，需求增速下降无疑是影响油价的最核心利空因素。而今年原油的供应相对增加，进一步导致油价长期处于被压制状态。
供应方面
OPEC+ 决定从 2025 年 4 月开始，逐步取消 2020 年起的自愿减产部分，累计恢复 232.6 万桶 / 日的原油产量，较原计划提前了一年。非 OPEC+ 国家如美国、加拿大、墨西哥等国的原油产量持续呈现增产状态，今年非OPEC+ 国家的原油供应量增加了 81 万桶 / 日。
需求方面
国际能源署（IEA） 曾多次预测，全球原油需求将在2030 年前达峰，且全球原油需求增速总体呈放缓态势。近期发布的 2025 年版《全球能源展望报告》显示，到2050 年，全球原油需求将持续增长至 1.13 亿桶 / 日。
综合而言，原油在过去一年主要受供需关系影响，今年 OPEC+ 的增产计划更是加剧了市场对原油供应过剩的担忧，致使油价长期承压。
1.3 美元再下一个台阶
美元指数今年从年初的 110 最高点大幅下跌，9 月份最低触及 96.20，跌幅超过 12%。
今年年初，特朗普重回白宫，贸然发动关税战，增加了美国经济风险和通胀风险，同时将美元武器化，比如冻结俄罗斯和委内瑞拉的资产。全球去美元化的呼声再次抬头，美元遭遇 1973 年以来最惨烈跌幅，相对一篮子主要货币狂跌逾 10%，全球投资者纷纷抛售美元资产。
在货币政策上，特朗普干涉美联储决策，削弱了美联储的独立性，引发全球对美元的信任危机，让美元雪上加霜。特朗普在美联储人事任命上积极布局自己人，任命前白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬 ·米兰（Stephen Miran）接替刚刚空出的美联储理事席位，多次威胁鲍威尔辞职，美联储的独立性遭到有史以来最严重的考验，美元指数的下跌路径已经形成。
1.4 AI助力美股上涨
2025 年，美股整体呈现出震荡上行的走势，三大股指在全年均实现了显著的上涨。截至 2025 年 12 月中旬，标普500 指数年内涨幅达 26.84%，道琼斯工业平均指数累计上涨 12.16%，纳斯达克综合指数则凭借科技股的强劲表现持续走高，临近年末仍徘徊在历史高位附近。
上半年，受 DeepSeek 公布开源代码的影响，AI 泡沫遭到挤压，关税政策影响三大股指进一步下挫。随着关税政策的松动，股指开始逐渐收复失地。下半年以来，市场的核心驱动力源于 AI 算力基础设施建设热潮，这一热潮推动科技板块领涨。同时，减税法案以及经济基本面的韧性为市场提供了有力支撑。此外，美联储的降息举措进一步提升了市场的风险偏好。在此背景下，美股三大股指纷纷刷新历史高点，并维持高位整理态势。年末时，市场对 2026 年延续牛市行情的预期较为强烈，标普 500 指数有望向 7000 点关口发起冲击。
1.5 铜价强势创新高
2025 年铜价在“三涨三跌”中刷新历史新高，从年初的 3.98 美元上涨至最高 5.88 美元，涨幅 47%。
年初（1-3 月），受美联储降息预期和智利铜矿停电的影响，上涨 34%；年中（4-7 月），特朗普在 4 月初对相关品类加征关税，导致铜价此前的涨幅全部回吐，7 月铜供应量收缩，铜价创出年内 5.88 美元的历史最高价； 秋季（9-12月），印尼矿难，全面停产至 2026 年，预计 2027 年恢复产能，引发供应短缺的担忧，铜价在震荡中上行。
2025 年，铜价刷新历史新高，供应缺口扩大和需求持续增长，具有工业属性和金融属性的铜正式进入超级周期。
本文作者为百利好环球。
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