美联储新任理事斯蒂芬·米兰的一番“惊世骇俗”的降息言论，如同一块巨石投入平静的湖面，瞬间在全球金融市场激起千层浪。他不仅为美国总统特朗普的激进降息呼吁提供了完整的理论背书，更直言当前美联储政策、市场定价乃至多数经济学家的判断“全都错了”。然而，这场看似来势汹汹的“降息风暴”，却遭遇了市场的冷眼与质疑。
一、 米兰的“降息革命”：理论与野心的交织
一场针对现行政策的“全面宣战”
刚刚加入美联储理事会的米兰，绝非寻常人物。他此前担任特朗普经济顾问委员会主席，此次可谓“带职”进入美联储核心决策层。他毫不掩饰其政策倾向，公开呼吁美联储应将利率大幅降低近2个百分点，直接压至2.5%的超低水平，这与上周降息后仍在4%-4.25%区间的利率形成了天壤之别。这无异于对美联储现行政策路径的一次全面挑战。
为“特朗普经济学”披上学术外衣
为了使其激进主张显得有理有据，米兰在周一（9月22日）的演讲中精心构建了一套理论体系。他的核心论据紧紧围绕着特朗普政府的三大政策支柱：大幅减少移民、削减政府发债以及全面放松监管。米兰认为，这些结构性改革将降低经济对投资的需求、减少政府债务对资金的挤占、并提升经济效率，从而为降低长期均衡利率（即理论上的r-star）提供了充分理由。他更进一步，将这些假设代入经济学界广泛使用的“泰勒规则”模型中，得出的结论是：当前合理的利率水平应远低于市场现状。
描绘一幅颠覆性的市场图景
基于这套理论，米兰描绘了一幅如果他是“正确”的，市场将发生的天翻地覆的变化。最直接的影响将体现在债券市场，他认为10年期通膨保值国债的价格有约10%的上涨空间。随之而来的，将是美元因利差优势收窄而大幅走软。而“借贷成本下降”与“本币贬值”这对组合拳，对于美股市场而言将是极大利好，意味着即使股指已处于历史高位，仍有巨大的上行潜力。当然，这一切美妙前景的前提，都牢牢系于“如果米兰是对的”这一巨大假设之上。
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二、 理论与现实的裂痕：市场为何不买账？
理想化政策的“副作用”与“不确定性”
然而，市场的反应却是普遍的怀疑与不认同。究其根源，在于米兰的理论基石本身存在裂痕。首先，他所引述的“特朗普政策”能否取得预期效果，甚至是否会引发严重的副作用，都要打上一个大大的问号。例如，打击移民政策在减少劳动力供给的同时，很可能加剧工资上涨压力，从而推高通胀，这与降息的初衷背道而驰。再如，依靠关税增加财政收入的做法，长期来看会因贸易转移而效果递减。而放松监管等供给侧改革的效果，更是出了名的难以预测。
选择性忽略的“不利证据”与“模型陷阱”
更让市场疑虑的是，米兰在论证中似乎有选择性地忽略了不利于自己观点的证据。他曾在去年主张，由于人工智能投资热潮和去全球化趋势，均衡利率应该更高，但在此次演讲中，这两个势头有增无减的因素却神奇地“消失”了。此外，他所依赖的“泰勒规则”本身也存在软肋，模型中的变量和参数稍作调整，得出的利率建议就可能大相径庭。亚特兰大联储的不同测算结果就显示，利率建议区间可从4.1%横跨至6.25%，米兰的结论恰好落在了这个范围的最低端，其客观性难免引人质疑。
经济现实与市场表现的“正面打脸”
抛开理论争议，当下的经济现实似乎也在与米兰的降息迫切性论调唱反调。亚特兰大联储的GDPNow模型显示，美国第三季度经济增长有望超过3%，展现出超乎预期的韧性。股票、公司债、黄金等资产类别表现强劲，企业和家庭的借贷活动也并未因当前利率水平而畏缩。尽管就业市场有所降温，但通胀再次抬头的迹象，使得“是否需要进一步降息”本身就成了一个悬而未决的问题。在这样的大背景下，米兰的激进降息论调显得格外突兀。
总结：一场尚未结束的博弈
平心而论，米兰提出的一些观点，例如人口结构、财政纪律对长期利率的影响，确实值得深入探讨。货币政策的效应具有滞后性，特朗普政策的全部影响也尚需时间显现。因此，现在就完全否定米兰的论断或许为时过早。然而，就目前而言，市场用其冷静甚至冷漠的态度做出了判断：这场由美联储新理事发起的“降息革命”，并未获得广泛认同。这不仅反映出市场对过于理想化、且带有浓厚政治色彩的经济理论的警惕，也凸显了在复杂多变的经济环境中，任何试图用单一模型简单预测未来的尝试，都将面临严峻的挑战。这场关于利率走向的史诗级对决，才刚刚拉开序幕。
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本文作者为智昇财论。
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