场外权益类衍生品市场作为金融市场的重要组成部分，近年来呈现出快速发展的态势。其产品结构复杂、交易方式灵活，为金融机构和企业提供了多样化的风险管理和投资工具。然而，伴随着业务的发展，场外衍生品业务面临的合规风险与交易风险也日益凸显。因此，加强场外衍生品业务的合规风险与交易风控管理具有极其重要的现实意义。
衍生品交易，是指期货交易以外的，以互换合约、远期合约和非标准化期权合约及其组合为交易标的的交易活动。其中，场外权益类衍生品交易包括但不限于权益类远期交易、权益类互换交易、权益类期权交易及其组合而成的交易。
场外衍生品业务风险类型风险本质上是指未来可能面临的波动性不确定或损失，由于场外衍生品通常具有估值定价难、杠杆高、信息透明度低、交易结构复杂且非标准化、缺乏中央交易平台等特点，其固有风险相对较高。具体到交易主体所面临的风险，可以将其划分为：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和模型风险等。
市场风险也称为价格风险，是指市场价格波动引起的风险。从来源看，市场风险可以进一步分为利率风险、汇率风险、股票价格风险和商品价格风险等。
信用风险又称违约风险，是指债务人或交易对手未能履行合约所规定的义务或信用质量发生变化给债权人或金融产品持有者所带来的风险。具体来看，信用风险可分为对方违约或信用状况发生变化的可能性大小和对方违约或信用状况变化造成的损失多少两个部分。
流动性风险一般分为市场流动性风险和融资流动性风险两类。前者是指由于市场深度不足无法按照当前市场价格进行交易所带来的风险；后者是指现金流不能满足偿付义务，不得不提前清算的风险。
操作风险是由不完善或有问题的内部程序、人员、信息技术系统，以及外部事件造成损失的风险，常见问题包括欺诈、业务中断和系统故障、客户产品和业务操作等问题，普遍存在于各个金融机构。
模型风险是指公司所使用的模型有误或者使用不当，从而导致公司面临经济损失、声誉影响及监管问责等负面结果的风险。
场外衍生品业务风险管理措施▍业务授权和限额管理
1.业务授权
交易商一般对场外业务风险进行统一管理，通过明确的职责权限，确保业务授权、业务风险职责落实到位。一般采用董事会—投资决策委员会—自营部门三级授权机制，风险合规部门对场外业务各项制度和流程进行风险、合规性审查，并提出风险、合规审查意见，对场外业务的风险进行监控。
2.限额管理
交易商应根据自身的风险承受能力和业务发展战略，制定合理的风险限额体系，包括市场风险限额、信用风险限额、操作风险限额和流动性风险限额等。风险限额应明确各类风险的可承受范围和预警指标，当风险指标接近或超过限额时，系统应及时发出预警信号，业务部门应采取相应的风险控制措施，如减少头寸、调整投资组合等，以确保风险在可控范围内。
▍交易对手管理
交易商在开展场外衍生品业务时所面临的一项主要风险即交易对手信用风险。交易对手风险主要源自对手未能履行合同约定的支付义务，导致公司遭受经济损失。具体体现在，交易对手拒绝履约、延迟履约、部分履约或者不当履约。在日常展业过程中，可以采取以下管理措施：
1.关注跨业务信用风险敞口叠加
信用风险的管理主要体现在交易对手的信用资质和敞口的管理，日常业务开展中交易对手与证券公司开展的业务不局限于场外衍生品这一类，不同业务之间风险存在传导或叠加的可能。因此遵循“同一业务、同一客户”通过一致的判断标准和管理流程理清客户与业务之间关系，分门别类，进行精细化的管理是信用风险管理的基本原则。
2.交易对手内部评级
在与交易对手正式开展业务前通过建立信用风险内评体系对交易对手进行准入、分类分级。基于客户数据，运用数理统计方法进行违约风险的定量分析和判断，具体定量指标一般包括规模、盈利能力、流动性、杠杆比率、运营能力、成长性等客户财务风险指标。
需要特别注意的是，由于场外衍生品交易对手可能涉及产品户，证券公司需要结合管理人、产品规模、产品资产负债情况等给予特殊的评级调整。
内部评级另一个重要应用是指导交易对手授信额度，区分交易对手信用资质及可承受的最大信用风险敞口。
3.交易对手敞口管理
在交易开展后通过计算交易对手合约净结算金额、保证金、抵押品价值等，可以得到证券公司对某一个交易对手承担的信用风险敞口。并逐日追踪交易对手的盯市敞口，控制其在公司授信额度内。
在日常监测的过程中需要关注风险敞口与违约概率的相关性，举例来说，当交易对手有更大的风险敞口时，他们出现问题后违约的可能性可能也就越大。对于高风险敞口的客户，证券公司可采取舆情监控、尽调访谈等方式确保实时掌握交易对手信用风险情况。
4.保证金及抵押品管理
保证金及抵/质押品管理也是信用风险管理的重要手段。对于结构化产品来说，之所以会造成违约事件的发生，主要也是因为产品的复杂性，导致敞口与保证金管理更具挑战。尤其是在极端行情下客户损失可能超过其预期，进而影响其偿付意愿甚至还款能力。因此，初始保证金的收取更应该审慎。同时，在产品销售前务必要做好投资者适当性管理，确保客户知晓其可能面临的各种情形。
▍标的管理
对于标的管理，交易商从严、动态管理挂钩标的，结合监管要求、业务定位和风险管理能力，明确可开展业务的挂钩标的，并设立标的白名单。
白名单中挂钩标的具备公允的市场定价、良好的流动性。当前衍生品挂钩标的以指数为主，交易商通常通过期货或ETF现货进行对冲，对冲标的流动性相对充裕。
▍操作及对冲风险管理
交易商可与经准入审核通过的交易对手方签署《中国证券期货市场衍生品交易主协议》及其补充协议（以下简称“SAC协议”）等协议文件。签署SAC协议后方可开展场外业务，开展业务时双方需签署交易确认书，交易确认书中应当明确名义本金、合约期限及挂钩标的等要素。
交易商在对冲时，一般可选择静态对冲、动态对冲等方式。其中静态对冲指通过构建与原有持仓收益相反或负相关的头寸，以抵消或降低原有持仓价格风险的策略，过程中不再调整对冲头寸；动态对冲指通过动态交易标的资产及与之相关的各种衍生工具对冲风险敞口的交易方式。
▍模型与系统风险
由于场外衍生品尤其是结构化产品的复杂特性，良好的数学模型及稳健的信息系统支持是业务和风险管理的基石。从历史案例中看，大多数风险发生在模型方法、参数使用以及系统开发等环节。
1.模型风险管理
模型建设明确三道防线职责分工：一道防线作为模型风险的直接承担者，包括模型负责人、模型开发员和模型使用者。一道防线应确保其所属领域的模型治理充分考虑了模型风险，负责建设维护其模型库、模型的规范化和文档化，对于模型变化及时通知风险管理部。风险管理部门作为模型风险的第二道防线，独立监控公司的模型风险，建立健全模型风险管理要求，维护公司模型库并进行风险评估，督促整改模型验证中发现的问题。第三道防线基于审计对模型风险管理的有效性进行评估，对发现的问题进行督促改进。
依据模型分类分级体现模型风险敞口，进而对模型的开发、验证、监督和报告提出相应的要求。通常，在进行分类分级过程中，需要考虑模型的应用场景、复杂程度（输入、假设、实施等）、风险影响（财务、声誉、合规等）、监管要求、依赖关系等。对于重要模型，需要进行系统化，而非只是进行版本控制即可。
模型验证是模型管理的重要环节，验证目的是为确保模型的表现符合设计和业务预期。模型验证包括模型输入、模型假设、计算过程及输出结果等方面。基于模型验证结论，可以厘清模型的适用性和局限性，并制定持续监督方案和计划。模型验证中可通过比对模型、压力测试等方法，对于不确定性进行一定程度的量化。
模型年审和重验证是对模型持续有效的监督保障。通过年审机制，一方面可以确认现有模型在环境（市场、产品、敞口、行为、业务等）变化下的合理性；另一方面对于可能存在问题的模型进行补充验证或重验证，并督促改进。除了年审可能提出重验证的要求外，基于模型分类分级，需定期按规定对模型进行常规的重验证工作。
2.系统管理
场外衍生品业务管理系统及风险管理系统是结构化产品开展的基础保障。为支持业务正常开展，系统至少要包括交易记录、定价估值、日终报告、希腊字母计算、客户管理、资讯接入等必要功能。
系统建设需要保证对各类产品结构的覆盖以满足业务及风险管理需求。如在国内展业的系统一般包括香草、亚式、二元、障碍、Autocallable以及累计期权等结构。
系统可支持多元化的定价引擎，如解析方程、蒙特卡洛模拟、PDE有限差分法、数值积分法、二叉树等，以便于在定价、对冲交易过程中根据对计算精度、计算效率的不同需求灵活选取合适的基础模型。系统还可尽量支持多种定价参数模型，如历史波动率、隐含波动率、随机波动率等。
系统建设要考虑与投资管理系统的对接，一方面是能够获取对冲持仓的信息合并计算对冲后敞口等业务及风险管理指标。其次在一些需要高频率对冲的情况下，通过对冲指令的自动传输以保证对冲交易的时效性及准确性。
系统建设需要考虑前端风险控制。比如将希腊字母敞口管理、客户信用风险敞口管理、保证金管理及压力测试等功能集成在业务管理系统中，保障业务部门一线风险管理的职责能够有效地落实，在一些极端的市场行情下做到早发现、早干预。
3.压力测试
定期或不定期地开展压力测试，特别是基于场外衍生品和与之对应的交易商在市场风险管理中的薄弱环节，以理解相关业务的风险轮廓，为风险决策的制定提供参考依据。
压力测试不只限于风险管理部开发，前台业务部门及风险管理部门均应建立、健全灵活的压力测试体系，可根据业务变化、市场环境和风险偏好量身定制，对交易风险提供有力的风险管理工具。
压力测试的对象主要是损益、风险指标及交易对手违约损失。市场风险压力测试因子可以为标的价格、波动率、股息/贴水、标的间的相关性等。信用风险压力测试因子主要为重要客户违约、客户内部评级下调及抵/质押品公允价值变动等。
对于结构化产品，应特别关注极端环境下的敞口变化，以便指导对冲敞口调整、评估“大头针风险”情况、规避极端市场行情等不利情况。在极端行情下，证券公司还应该主动评估客户压力情景损失情况，并与客户及时沟通，避免产生法律纠纷。
