▍ 保险资金运用场外衍生品的必要性
场外衍生品在助力险资等中长期资金入市方面可以发挥重要作用。通过风险管理、资产配置优化和收益增强等模式，场外衍生品能够有效满足险资的风险管理和资产配置需求，降低投资风险，提高投资收益。在风险管理方面，场外衍生品为险资提供了对冲市场风险的精细化风险管理工具，如通过场外期权对冲权益类市场波动风险，通过利率互换对冲利率风险，可以帮助险资在复杂多变的市场环境中有效保障资产安全。在优化资产配置上，场外衍生品可以帮助险资实现跨资产类别的多元化配置，通过互换合约和场外期权等工具，实现跨市场跨品种的灵活配置，有效实现分散投资风险，优化资产配置结构。在收益增强方面，通过场外衍生品的结构化设计，在风控可控的前提下，提供相对稳定的增强收益，进一步提升投资组合的整体收益。具体来看：
一是，场外衍生品可为保险资金提供有效的风险抵御工具。由于宏观因素变动，金融市场具有一定周期性波动，这表现出金融市场的脆弱性。保险资金负债成本较高，对投资收益的稳健性要求较高。传统上，保险公司以分散投资的方式进行风险管理，但2008年的金融危机等事件表明，分散投资并不能完全规避风险。值得一提的是，加拿大的Manulife公司主动运用期权和互换等金融衍生品管理风险，该做法使Manulife公司平稳度过金融危机。由此看来，金融衍生品是保险公司进行跨周期资产负债管理、熨平金融市场波动风险的有效工具。场外衍生品可以有效弥补场内衍生品的不足，可根据保险资金投资账户的个性化情况为保险资金提供定制化的风险管理、收益增强等多种策略组合。
二是，场外衍生品可助力保险资金降低市场波动风险。保险资金规模大、久期长、投资策略分散和跨周期特征，相对于其他市场参与者，保险资金更能够承受短期市场波动并稳定资产价格，更能够发挥稳定金融市场的作用。国际上，保险资金是资本市场非常重要的机构投资者，最近十几年即使经历了两次严重的金融危机，这些国家的保险资金依然保持了大规模增长；包括养老金在内的保险资金投资股票市场的规模和股票市场的波动性呈显著负相关，即保险机构作为机构投资者可以降低股票市场的波动性、提高金融市场效率。其中，保险资金通过场外衍生品市场开展权益投资是海外保险资金的一种重要方式和成熟做法，相较于直接投资于股票市场，场外衍生品可以提供包括收益增强、风险对冲等多种策略，更有利于管理市场波动风险。北美精算学会2017年投资研讨会资料显示，权益类衍生品覆盖策略能够有效改善保险投资收益，运用权益类衍生品，则可以在资产价格随时间变化的不确定甚至异常行情中，提高参与市场上行的机会。
三是，保险资金参与场外衍生品市场将促进保险市场和衍生品市场的长期良性互动。一方面，场外衍生品市场能够满足保险资金的多元化风险管理需求，帮助保险资金实现投资目标，实现长期增值保值。保险资金与衍生品市场的良性互动有助于进一步扩大保险市场规模，同时保险市场和衍生品市场的良性互动将增强金融市场的稳定性，减少市场投机，有利于健全我国多层次资本市场体系，促进资本市场长远健康发展。另一方面，保险资金是资本市场上最重要的长期资金，目前我国场外衍生品市场主要以波动率空头的财富管理、风险管理的交易主体为主，保险资金参与衍生品市场能够增大场外衍生品市场的波动率多头力量，丰富场外衍生品市场生态，促进场外衍生品市场的健康平稳发展。
▍保险资金参与场外衍生品的卡点堵点
第一，政策限制制约了保险资金参与衍生品交易的目的与规模。我国保险资金的投资运用受到国家金融监督管理总局等机构的严格监管。我国最早于2010年7月允许保险机构参与衍生品业务，前保监会发布的《关于保险机构开展利率互换业务的通知》明确指出，保险机构可以开展利率互换业务，但对其参与的名义本金额度设置了上限。两年后，随着《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》与《保险资金参与股指期货交易规定》的出台，保险资金可参与的衍生品产品范围得以扩展，涵盖了远期、期货、期权、掉期（互换）及股指期货。2014年，《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》对保险公司资金运用领域及比例作出划分。而2020年颁布的《保险资金参与金融衍生产品交易办法》进一步对保险资金参与衍生品的目的作出了规定，即主要用于对冲或规避风险。尽管随后几年间我国陆续出台保险公司参与衍生品交易的规章文件，相关投资行为进一步规范，但总体而言，我国保险资金在衍生品交易上的选择仍然有限，且衍生品的使用目的仅被限定为一般套期保值和预期套期保值，而不能通过衍生品进行替代交易或收益增强交易，投资行为受到严格的监管政策限制，使得保险机构在参与场外衍生品交易时受到较大的制约，难以充分发挥其功能作用。
第二，保险资金可投资的衍生品种类和范围有限。虽然《保险资金参与金融衍生产品交易办法》并未禁止保险资金开展场外衍生品交易，但目前只针对保险资金参与股指期货、国债期货、信用保护工具等出台了相应的交易规定，即《保险资金参与股指期货交易规定》《保险资金参与国债期货交易规定》《中国银保监会办公厅关于保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知》。出于审慎交易的考虑，目前保险资金仅能实际参与股指期货、国债期货及个别信用类衍生品，可交易品种少且规模相对较小。总体而言，虽然允许保险资金参与部分衍生品投资，但与境外市场相比，可投资的衍生品种类和范围相对较窄，限制了保险资金通过多样化衍生品组合进行风险管理的能力。
第三，场外衍生品的复杂性和高风险性影响市场和投资者的接受度。由于场外衍生品具有产品结构复杂多样、风险高等特点，本身就具有较高的认知门槛。很多投资者对这类产品的理解程度有限，不理解其运作机制和风险特点，导致市场接受度和参与度较低。同时，保险产品的投资者风险偏好相对较低，更倾向于较保守的投资方式，对场外衍生品的风险管理属性认知程度相对较低，一致持谨慎态度。另外，保险资金投资衍生品需要精准的风险评估和有效的风险管理策略。然而，衍生品业务具有一定复杂性和专业性，目前部分保险公司在风险管理技术、人才储备等方面仍有所不足。
第四，保险资金参与衍生品交易的信息披露规则尚不健全。场外衍生品市场涉及多个监管部门，在一些复杂的场外衍生品交易中，可能出现多个监管部门都有监管职能，但各部门之间的信息共享和监管协调机制尚不完善的情况，难以形成监管合力。且保险产品的客户对象广，涉及投资者适当性等级较多，而场外衍生品风险较高，在信息披露方面需更为审慎。在信息披露缺少价值、评级制度没有统一的情况下，险资等中长期资金深度参与场外衍生品市场还有一些操作性问题需待解决。
场外衍生品助力保险资金入市的政策建议保险资金作为中长期资金的典型代表，通过场外衍生品来管理风险和稳定收益，已成为国际金融市场的通行做法。2024至2025年出台的一系列推动中长期资金入市政策文件为险资入市提供了坚实的制度保障，有助于支持并引导险资加大对资本市场的投资力度，进一步提高市场的稳定性。近年来，险资规模持续增长，资产配置策略和结构不断优化，但也面临着低利率、低资产收益率、资产配置压力和权益市场投资回报不稳定等挑战。场外衍生品市场的平稳有序发展可以为险资提供更多的风险管理工具和投资选择，为其助力保险资金平稳入市提供有力支持和安全保障。因此，建议借鉴国外成熟市场经验，允许保险资金参与以风险管理为目的的场外衍生品交易，拓宽资金投资范围，优化资金风险管理方式。
▍ 完善政策制度，鼓励支持保险资金参与场外衍生品市场场外衍生品的核心是风险管理，可以有效助力险资等长期资金入市，将为资本市场带来更多的增量资金，提升市场的活力和竞争力。但目前保险资金却因没有明确的政策依据，无法参与场外衍生品交易。可抓紧针对保险资金投资场外衍生品的特点和风险，完善相关政策规定，明确保险机构投资场外衍生品的资格条件、投资范围、投资比例等关键要素。同时，场外衍生品作为高风险、高复杂度的风险管理工具，监管部门应加强对保险资金参与场外衍生品交易的监管力度，确保交易活动的合规性和透明度。另外，可建立严格的准入机制，对参与场外衍生品交易的保险机构进行资质审查，确保其具备相应的风险管理能力和业务实力。
▍加大信息披露力度，为保险资金参与场外衍生品投资创造公平环境
场外衍生品属于风险等级高、复杂程度高的金融工具，普通投资者对场外衍生品的了解相对较少，所以需要打破信息壁垒，加大信息的披露力度。充分透明的信息披露可以帮助投资者做出科学合理的投资决策，减少因信息不对称而导致的风险等级不匹配的交易行为，同时也有助于监管机构更好监管市场，防范金融风险，维护金融市场稳定。一方面，可制定明确且差异化的信息披露标准和规范，确保场外衍生品关键投资信息得到完整、准确披露；另一方面，要建立健全定期报告和临时报告制度，使信息披露工作规范化、常态化，让投资者能够及时全面地了解投资情况和风险状况。此外，需建立信息共享和查询平台，增强投资者的信息可得性；加强市场监管和执法力度，确保信息披露的真实性和合规性。
▍加强投资者教育，建立健全投资者保护机制
对于投资者而言，应提高其对场外衍生品的认识和理解，应加强投资者教育。可以通过举办专项讲座、培训等方式，向投资者普及衍生品投资的风险与收益特点，制定更为精细和科学的评估机制，以准确衡量投资者的风险承受能力和投资需求。提高投资者的风险意识和自我保护能力，确保他们在充分理解风险的基础上做出投资决策。加强对投资者的保护，建立健全的投资者权益保护机制，防止投资者因信息不对称或误导而遭受损失。为投资者提供必要的风险保障和投诉处理渠道，确保其合法权益得到保障。
对于保险机构而言，可加大专业人才的培养和引进力度，建立一支高素质的衍生品投资团队。通过加强内部培训，定期组织员工参加衍生品投资、风险管理等方面的培训课程，提高员工的专业知识和技能水平。积极引进外部优秀人才，吸引具有丰富衍生品投资经验的专业人士加入险资机构，充实人才队伍。
▍鼓励多元产品创新，丰富投资者产品选择
当前的场外衍生品结构种类和挂钩标的种类可能较难满足保险资金的风险管理需求，应结合险资低波动、稳增值、长久期等特点开发出更贴合险资属性的场外衍生品。一方面，险资产品可将资产保值增值作为核心目标，采用稳健的投资风格和成熟的投资策略，更加注重场外衍生品的风险管理功能；另一方面，险资产品的结构化设计应充分考虑需求的周期性变化，长期收益与产品流动性并重。因此应充分利用场外衍生品的灵活性、定制化的特点，开发出更多元化的产品满足险资的风险管理需要。
