​正略咨询:国有投融资平台,如何“去杠杆”?

媒体观点 08-15 14:15

作者:正略咨询(正略钧策集团)国有平台公司研究课题组

为了解决经济发展过程中所积累的供需问题与结构问题,我国主动推进供给侧结构性改革,2015年12月的中央经济工作会议提出了供给侧结构性改革的核心任务—“三去一降一补”。其中,“去杠杆”是控制风险的主要手段,如果杠杆过高,债务增速过快,还债压力增大系统性金融风险,增大经济发展下行压力。

作为去杠杆的重点之一,国有投融资平台公司,也就是通常所说的地方政府融资平台,在发展初期为我国的城市基础设施发展作出了巨大贡献,但正略咨询发现,现在由于实际承担了地方政府大量的“隐形债务”,蕴含着巨大风险,因此为了我国经济的稳定、健康发展,国有投融资平台公司亟待找到去杠杆的模式、路径和方法。

一、国有投融资平台公司去杠杆的主要措施

国有投融资平台公司有其特殊性和复杂性,在以往不剥离政府融资职能的情况下,存量债务盘根错节,增量债务不可控,地方政府根据发展的意愿通过平台公司举债,而平台公司借的债又是实际以地方政府信誉作为担保的,以地方政府的财政兜底,环环相扣。面对这样错综复杂的局面不可盲目下手,正略咨询认为条分缕析,分情况对待是最好的方法。根据实际情况,我们可以把解决问题的策略分三步走:

第一步,将国有投融资平台公司和地方政府有效隔离,功能切分、债务厘清:

1.以限制、规范政府的融资路径为前提,国有投融资平台公司剥离了政府融资职能;

2.打破刚性兑付,把政府信用和平台公司隔离,而且地方政府不得再为平台公司提供担保;

3.存量债务的归属清晰划分,把该归到政府债务的划为政府债务,比如2015年前被甄别为地方政府性债务部分以及隐性债务,通过资产重组、债务置换、PPP项目以及混合所有制改革进行消化;正略咨询认为,平台公司自身的债务应作为企业债务去处理,参照国企去杠杆的方式解决。

第二步,国有投融资平台公司转型。根据各种地方政府融资平台的相关资料显示,目前的国有投融资平台公司一般分为3类:

1.未纳入名单的平台公司。正略咨询发现,实践中存在着大量符合国发19号文前述定义但因各种原因而未纳入名单管理的主体;

2.退出类平台。指经核查评估和整改后,已具备商业化贷款条件,自身具有充足稳定的经营性现金流,能够全额偿还贷款本息,整体转化为一般公司类客户管理的融资平台;

3.平台类。正略咨询提醒,凡不符合退出条件以及未完成退出流程的投融资平台,均作为“仍按平台管理类”管理。

为了去杠杆的最终实现,国有投融资平台公司最终应该都完成转型。在这个问题上,重点在于不能一刀切,不应该所有的平台公司都变为完全以盈利为目的的市场运营主体,部分平台公司转型之后仍应该保持原来的公益属性。因此,正略咨询认为,较好的转型模式应该结合目前正在进行中的国企改革,建立现代企业管理制度,在分类上可以参考国企改革的指导意见,根据公司业务的性质分为公益类、运营类和商业类。

第三步,在国有投融资平台公司成功转型之后,我们就能参考国有企业去杠杆的方式进行操作。针对存量债务以及增量债务,正略咨询建议的总体思路可以根据不同平台公司具体的经营状况分别从内生型去杠杆和外延型去杠杆两个维度着手:

1.存量债务去杠杆

(1)内生型去杠杆

自主改善经营与债务情况(适合盈利能力良好的平台);

优化债务结构(适合各种类型的平台):梳理平台公司的债务结构,形成合理的债务类型、利率、期限结构;

僵尸企业清理:包括破产重整(适合有一定规模,有发展前景,但是债务严重拖累发展,甚至资不抵债的平台)以及破产清算(适合未来无发展前景,资不抵债的企业)。正略认为,此项主要是通过破产重整程序,对债务进行梳理,分类偿还或转股;或者通过破产程序倒闭,以剩余资产偿还债务。

(2)外延型去杠杆

股权融资(适合有发展潜力的平台公司):引入外部的战略投资者,获得资金偿还债务;

政府注资,资源整合(适合公益类的平台公司):通过政府注入优质资产并且将国有资源整合,实现去杠杆,并提高资产收益率,主要针对于转型的公益类平台;

债转股(适合具有一定规模、发展前景良好,信用良好,却因负债而导致发展有限的平台公司):包括基金管理、可转债和增资扩股。可与金融机构成立基金产品,募集资金投资平台公司,基金获得平台公司股份,平台公司以募集来的资金偿还债务;或与债权方协商,在一定条件下,债权方可以按照约定的价格将债券转换为股权,也可选择不转换为股权而要求清偿债务;或定向增发股票,债权人认购,平台公司用认购金还债;

企业兼并重组(具备优质资源,但受债务影响较大的企业):正略咨询指的此项主要定义为,债务状况好的平台公司兼并债务状况差的平台公司,承担债务,整合资源。未来规模小、资质弱的地方政府融资平台,最终可能被兼并重组;

盘活存量资产(适合具备较优质存量资产的平台公司):通过出售存量资产等方式获得资金,偿还债务;

资产证券化(适合未来收益可预期的企业):平台公司通过出售未来可预期的收益,完成短期变现。

2.增量债务去杠杆

(1)内生型去杠杆

根据大量咨询案例积累,正略认为此项主要指,积极进行符合自身条件的战略规划,根据战略规划进行融资和投资,同时公司内部加强监管,严格执行投前-投中-投后的管理,控制信贷规模;

(2)外延型去杠杆

引入社会资金,以股份等形式分享未来收益替代借贷,通过多样化的融资方式替代单一的借债模式。

二、国有投融资平台公司去杠杆的借鉴实践

国有投融资平台公司实际案例(整理汇编:正略咨询)

国有投融资平台公司发展的历程,某种程度上也是中国经济发展的历程的缩影,如今改革进入了深水区,平台公司的债务去杠杆问题确实迫切需要解决。但正略咨询认为,任何事情都难以一蹴而就,国有投融资平台公司去杠杆还是应该稳扎稳打。相信只要理清思路,把握方向,坚定执行,曙光就会在我们不远的前方。

经过27年不断探索,正略咨询(正略钧策集团)已积累了丰富的咨询经验,具备含交通、金融、能源、旅游等10大管理领域、超过10个重点行业的深度理解,已积累近3000家客户、近6000个成功管理咨询项目经验。同时,正略钧策注重立足本土企业实践的管理创新,自主研发各类研究报告,致力于推动各界对产业发展、社会进步和管理提升的认识和理解。

作者:正略咨询(正略钧策集团)国有平台公司研究课题组


本文作者为nc6170。

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