侯文斌: 解读LME与CME价差

名家专栏 07-13 11:53


伦敦金属交易所(LME) 7月至8月的交易中,铝和锌的价格正大幅波动,交易员们应该警惕这种即将到来的紧张局面如何可能导致空头退出,从而推高价格。然而,从那时起,要想吸引长期投资的回归,将取决于全球贸易战的情绪。美国中期选举后可能会寻求达成协议,但这正日益成为对商业情绪的间接影响,而商业情绪的风险最大。


在伦敦金属交易所(LME)的金属中,期货合约之间的价差已被证明具有直接价格的能力,尤其是作为关键的补偿方式。许多评论人士关注的是3个月的LME价差。这是历史上最具定义的收盘价之间的价格差异,但它实际上并没有告诉我们交易员在市场上多头/空头头寸的实际成本。事实上,大多数头寸都位于LME的常规月度合约以上,所以大多数头寸都是在这两个交易日之间进行平仓的。


随着7月合约即将到期,那些仍在做空合约的人将面临将空头头寸展期的成本。如果他们选择平仓(在附近购买而不卖出),这可能会给这些市场带来一些急需的正面动力。


铝:巨大的紧张


一段时间以来,我们一直坚信,在LME库存减少(而非权证水平)的情况下,铝价的月度大幅上涨正变得越来越普遍,实际上是自2015年以来的大量上涨的原因。


随着溢价越来越高,并为金属在现货市场上买卖提供了相反的动机,而不是在LME交割,这种情况进一步升级。美国的保险费现在是20美分/磅,有效地阻止了任何海关放行的材料被送到交易所获利。欧洲等其它地区的保费已修正(从每吨158美元的峰值降至每吨84美元),即使芝加哥商品交易所(CME)的远期曲线预计会有所下降(假设俄铝解除制裁),溢价仍可能高于仓库提供的金属交付激励。因此,我们认为,为了吸引更多的发货到LME,市场将出现大量库存积压的新常态。


不管这种剧烈波动的结构性驱动因素是什么,7 - 8月的现货溢价尤其巨大:50美元,而且还在继续上涨。持有股票的卖空者很可能会发现,这种情况很有吸引力,可以解除任何融资的股票,并将(甚至是相对较高的溢价)交付给交易所,但我们也很可能需要大量的空头头寸,以买入他们的头寸,然后退出市场。鉴于伦敦金属交易所(LME) 7月份未平仓铝的高成交量,铝很可能会得到最大的上行支撑,因为空头会感到压力。


锌:价差有所缓解,但仍处于现货溢价


当三个月的现金差价在6月份飙升时,锌息差将形成短期的空头陷阱,但这并未阻止此后的大规模抛售。空头可能增加了信心,因为这一价差从55美元的高位回落到周一9日的低点11美元。然而,更为重要的7 - 8月仍维持在22.25美元,这将给仍在等待上市的前几个月的空头带来沉重打击。


我们认为,锌价今年的下跌,在很大程度上是由于LME库存的充足。不仅库存水平提高了,而且这些库存在实时权证上的比例也很高,这反映了高库存流动率和相关的利差的情况。伦敦金属交易所(LME)的数据显示,截至今年6月,多头头寸已到期,目前只有一家机构持有LME 50-79%的库存。自6月以来,随着近期供应/库存的集中,7月合约锌价下跌0.5%,低于3个月的价格。


自6月以来,锌的持仓量增加了7%,这反映出一波新的空头仓位正在增加,以推动抛售。虽然这些头寸的确定比7月至8月的紧密程度要高,但如果占主导地位的持有者继续持有这些头寸,这种紧密程度很可能会继续下去,并最终赶上这些头寸。我们承认锌精矿供应今年明显放缓的事实,但精炼锌金属市场仍处于亏损状态。鉴于此,我们认为大规模取消LME库存以填补短缺,进而维持现货溢价是必要的。锌矿供应短缺引发的牛市肯定会结束,但做空者需要谨慎,才能绕过这一挤压。


事实上,现货溢价在伦敦金属交易所(LME)上市的唯一地方就是美国。强化我们的观点,即LME的现货溢价是暂时的、技术性的(与基本面相比),芝加哥商品交易所实际上一直处于广泛的期货溢价(与期货交易)。不同的曲线结构以及伦敦金属交易所做空的压力,使得LME的价格最近表现优于芝加哥商品交易所。芝加哥商品交易所12月18日的铜价略高于LME,直到5月份LME现货溢价开始显现。然而,自6月2日以来,LME的溢价已经超过了芝加哥商品交易所的40美元。LME对CME的溢价通常只会在到期日(12月)出现。


因此,一些交易员从芝加哥商品交易所的折扣中获利,将铜运往LME。纽约商品交易所的股票仅略有下跌,因为多数库存在犹他州相当孤立,美国各地的运费成本仍然非常高。同样的运费成本也支撑着美国的铜溢价,反过来,也为出售实物材料的铜与交易所带来竞争。

侯文斌

侯文斌,毕业于中央财经大学,后留学于著名的英国Coventry Universit攻读全球金融交易(Global Financial Trading)硕士,现任中国白银集团首席市场研究员兼分析师。

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