美联储议息会议专题2017年5月

财经视界 05-02 11:45



上个月,地缘政治风险推升市场避险需求,黄金价格一路飙升。在快速逼近1300美元/盎司关口后,获利盘回吐令价格小幅承压尽管如此,近日来朝鲜不间断的核试验以及法国总统大选等地缘政治因素对金价形成明显支撑。未来金融市场上仍存在较多不确定性。

那么,中美习特会”之后,善用推特治国的特朗普是否会依然我行我素,搅动市场风云?地缘政治因素究竟如何影响着贵金属价格走势?五月份,美联储若果真按兵不动的话,投资者又应该怎样进行资产配置?带着这些问题,我们来连线世元金行宏观量化研究员李杉老师。

问题一:刚刚过去的4月份,一系列风险事件导致避险情绪升温,从美国打击叙利亚到朝鲜局势,地区紧张局势带来的不确定性令黄金价格一路飙涨,再加上美国总统特朗普的“弱势美元”言论,国际现货黄金创下最大的单周涨幅。那么,李老师,从上面的例子中来看,是否意味着只要发生地缘政治事件,就会提振黄金价格呢?地缘政治因素到底是如何影响贵金属价格走势的呢?

答:地缘政治是政治地理学说中的一种理论。根据各种地理要素和政治格局的地域形势,分析和预测世界或地区范围的战略形势和有关国家的政治行为。过去多从历史、政治、军事等方面考虑,而近年来对经济、社会等方面的作用日益重视。

具体来说,与金价关系密切的重大地缘政治因素主要包括1.战争,2.区域性冲突,3.恐怖袭击,4.国家安全战略调整,5.突发事件(本拉登之死),6.政变,7.大选

俗话说,大炮一响,黄金万两。那么,地缘政治是如何影响金价的?

首先,地缘政治的不确定性,会降低信用货币的吸引力。一旦发生政治和经济事件,市场就会降低对信用货币的吸引力,会有大量资金流入商品市场,而此时黄金将成为防范国际经济政治风险的最后一道防线,这无疑会刺激黄金价格的上扬。

其次,地缘政治的不确定性,也会导致资源供给的不确定性。当供给小于需求时,会提升资源的价格。例如,中东局势不稳定时,石油等国家战略性资源的供给就会受到影响,社会安全运行的状态就会被打乱,而此时具有保值功能的黄金将会显然受到青睐。

黄金本身就具有“价值稳定、抗通胀”的功能,因此“乱世买黄金”就成了黄金投资者避险时的最佳选择。国际上重大政治、战争事件都会促使黄金价格在短时间内激烈波动,当一个国家的政府因军事或其他重大事件需要支付大量的费用时,就很容易发生通货膨胀。此时,大部分投资者就会转向黄金保值投资,从而提高人们对黄金的需求量,进而推高黄金价格大幅上涨。

当战争或地区冲突发生前,金价趋于上涨的概率会比较大;当战争发展中时,战局发展趋势也会对黄金价格产生支付或抑制的作用;当战争结束或进入尾声时,黄金价格下跌的概率较大。这也就意味着并不是所有的地缘政治事件都会导致黄金价格的上涨,究其根源,还是看是否令市场出现更多的不确定性。

问题二:恩,正如李老师所说,“不确定性”应该会成为今年年度的经济热词了。之前,美联储在三月份突如其来的加息就是一个明显的例子。出乎市场意外的加息行为造成了当时黄金白银价格的暴跌。而就目前来看,市场并不看好美联储会在五月份继续上调联邦基金利率。那么,这是否暗示美元指数中期会继续盘整,而市场上唯一利空黄金的因素不存在了呢?

答:在上期,何谓缩表?缩表又为何有如此威力?可能很多人都没有概念。缩表指得是美联储的资产负债表开始收缩,三轮QE政策期间,联储通过介入市场买入证券资产,就是老百姓通俗上说得印钱。美联储的负债就是发行货币——也就是市场上流通的美元。

所谓缩表举个简单的例子,如果你现在拥有的总资产是100万美元,总负债是90万美元, 那么你的净资产就是10万美元。现在你要进行缩表,你可以卖出50万美元资产,然后把这些卖出资产得到的现金冲抵你的负债

这也就是说,美联储的缩表是要卖出国内资产,然后收回市场上流通的美元。放在央行的职能上,就实际就是货币紧缩的一种调控措施。

在美国发生次贷危机前,美联储的资产负债表约是8000亿美元,经过三轮QE印钞,美联储印刷了大量的钞票购入美国国债和抵押证券,这导致美联储资产负债表急剧膨胀。三轮QE下来,美联储资产负债表已经扩张到了约4.5万亿美元,因为这些钞票是凭空印出来的,是没有财富对应的,仅仅是为了度过危机而采取的不得已的政策。

具体有以下两种做法:

被动缩表模式:当下联储的资产负债表规模已经走平多时。之所以规模没有开始缩减,是因为联储仍然在对到期的资产进行到期再投资。如果联储不进行到期再投资,那么资产负债表的规模就会自然而然地缩减。

主动缩表模式:另一种缩表的方式是直接卖出表内的资产,而不仅仅是资产到期,这被视为更为鹰派的举动。

美联储加息直接作用于短期利率,对长期利率和实体经济影响的传导链条是间接的。而缩表则是直接从货币数量上影响联储银行的流动性,美联储资产又以中长期资产为主,所以无论是资产的到期停止再投资还是直接出售资产,都会对中长期限利率产生更为直接的影响,对实体经济的影响要甚于加息。

短期来看,美国特朗普新政推行受阻,预期落差导致美元指数回落。但美联储的紧缩政策对美元指数仍有支撑,如果美联储加息、缩表袭来,对黄金的打压可能会更甚。而另一方面,由于历史上历次新兴市场危机都与美联储加息存在着一定联系,所以值得高度警惕。如果美联储缩表对新兴市场国家产生不确定性,那么可能会令市场避险情绪升温,从而带动黄金价格走高。

问题三:就当下来看,贵金属价格的不断上涨可能对于普通投资者来说并不是一个合适的入场时机。正如李老师所说,当前全球主要经济体央行均维持相对较低的利率水平,宽松环境下,投资者又应该如何进行资产配置呢?

答:就当下的市场环境来看,全球货币政策效果衰减已成市场共识,最重要的是居民部门的人口结构发生变异,包括城镇化减速、老龄化加速以及贫富分化加剧等,导致居民消费需求难以重振。而企业部门受制于产能过剩和债务高企,资本支出再扩张难有动力。结果就是金融货币政策推动实体经济发展的效果衰减

目前,各个国家货币政策情况不一样,中国是降息,美国重启加息进程但依然是历史上最弱的一轮加息),欧洲实行QE负利率,日本操作QQE、负利率,但大多经济体都保持宽松的市场环境。然而,从去G20峰会之后,货币当局和市场也认为负利率难以持续。所以从根源上而言,央行货币供给对实体经济来讲是膨胀了,因为实体经济部门不能吸收那么多货币。

从投资角度看,1994-2007年全球经济主线十分清晰,即城镇化、工业化、全球化(国际贸易)同时快速膨胀,按“美林时钟”做投资十分有。现在该模式已经逆转,因为经济是政策托起来的,也不具备良性自我发展能力,所以通胀也很难起来。

现在利率水平是零利率或1%下,投资者更看重的是安全的资产。以前股票更多看业绩,现在股票看估值,估值达到一定高度的时候,市场会有预期,即只要其下探一点交易资金就可进场。

另类资产方面,一是黄金作为纸币信用的避险工具有其现实需求;二是房地产,全球城镇化速度放缓,意味着房地产普涨局面即将结束或者涨速将放缓,更多地体现了结构分化。


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